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手机快三投注 国金证券:受好地产、旧改和基建 防水走业高添长维持

Source:adminAuthor:admin Addtime:2020/04/21 Click:113

原标题:国金证券:受好地产、旧改和基建 防水走业高添长维持

来源:国金证券

投资提出

走业策略

防水走业荟萃度异日将逐步升迁,业内上市公司凭借资金实力,在竞争中上风清晰,不息扩大市场份额。吾们测算2020年下游地产与基建周围需求均会有必定添长,市场空间同比添长7.2%旁边。此外,随着原油价格下滑,原材料成本消极对毛利率升迁将在二季度逐步表现。

保举组相符

提出关注走业龙头东方雨虹、产能膨胀的科顺股份。

走业不悦目点

走业格局较为松散,荟萃度升迁是大势所趋

现在吾国修建防水材料走业荟萃度较矮、竞争强烈。随着市场准入条件的挑高、监管的逐步规范以及环保压力的不息添大,走业落后产能的生存空间正在缩短。走业上市公司市占率在赓续升迁,其根源在于其资金优裕。一方面企业要扩大市场份额,必要较大的资本支付往添添产能;另一方面,在走业答收账款远大偏高的市场业态下,优裕的营运资金是拓展和维护客户的主要基础,并能撑持产能得到充睁开释,从而形成“强者愈强”的局面。防水市场的迅速发展以及“大走业,幼企业”的格局,不息吸引着北新建材等多多实力企业跨界进入,这将添速走业荟萃度的升迁。因为消耗者对防水产品品牌和质量的偏重,以及精装修、房企战略集采模式的通俗,具备品牌、质量、资金、服务上风于一体的防水走业头部企业逐步成为大型房企的主要供答商,大型房企市占率的升迁也是防水走业荟萃度升迁的主要催化因素。

“地产” “旧改” “基建”,市场需求仍将不息添长

防水材料下游需求中,地产周围约占80%,基建周围约占20%。2020年房地产新开工面积不息承压,开工端对防水材料消耗拉动力度将削弱,不过收工修复仍将赓续,位于房屋建设中后期的屋面及室内防水尚有需求开释。吾国房地产走业经过数十年的发展,房屋修建保有量已超过400亿平方米,遵命防水材料相符理行使年限10年推算,现有房屋修建物的修缮蕴藏极大防水材料需求。2020年4月14日,国务院常务会议确定添大城镇老旧幼区改造力度,改造幼区数目较2019年添添一倍,老旧幼区改造对防水材料需求添速约为5.7%。新冠疫情对国民经济造成较大冲击,吾国经济面临下走压力,基建托底预期升温。固然受资金收敛,基建投资也许难有大幅升迁,但有看表现温暖回升的态势,进而拉动对防水材料需求。吾们展望,2020年防水材料总需求将同比添长7.2%,市场空间约为2143亿元。

原油价格下跌带动石化产品价格回落,防水企业毛利率有看回升

防水走业属于轻资产走业,原材料在生产成本中占比极高,主要为沥青、聚酯胎基、SBS改性剂、基础油、膜类(含阻隔膜)、聚醚、乳液、石蜡等石化产品,对国际油价敏感度较高。2020年随着全球疫情的不息蔓延,国际原油价格大幅下滑,防水企业的主要收好指标有看回升。

风险挑示

下游房地产和基建周围需求不敷预期风险;旧改资金不到位;市场荟萃度升迁不敷预期风险;原材料价格上涨风险;答收账款回收风险。

1. 防水材料以卷材和涂料为主

修建防水材料是修建物的维护组织,作用是在修建物外貌修建防水层,以达到防水和抗渗漏现在标。改革盛开以来,随着国民经济的腾飞以及修建业的不息膨胀,吾国防水材料走业也进入高速发展时期。现在防水材料主要分为两大类,防水卷材占比约65%,防水涂料占比约25%。

经过几十年技术的积累和工艺的迭代,现在行使最广泛的防水材料主要是四大门类,SBS/APP 改性沥青防水卷材、高分子防水卷材、自粘防水卷材和防水涂料,前三类均属于防水卷材。

防水材料产业链清亮,上游原材料主要为石油化工产品,下游需求则荟萃在修建工程周围。防水材料的主要原材料包括沥青、聚酯胎基、SBS 改性剂、乳液等,与石油化工产业痛痒有关,所以受国际原油市场影响较大。防水材料行使周围涵盖修建走业多个方面,主要有房屋修建、交通基建、市政工程、水利设施等,与国家房地产投资以及基建投资有较强有关性。

2. 走业格局较为松散,荟萃度升迁是大势所趋

2.1监管不息规范,落后产能生存空间缩短

因为吾国修建防水材料走业进入门槛不高且监管缺失,导致走业荟萃度较矮、竞争强烈。根据东方雨虹2018年债券评级报告数据,吾国防水生产企业和作坊超过2000家手机快三投注,其中有超过500家企业异国生产允诺证。截至2019岁暮手机快三投注,周围以上(主交易务收好在2000万元以上)的防水企业高达653家手机快三投注,走业格局较为松散。必要仔细的是,市场上存在的多多无证生产企业,游离在监管之外,行使假劣产品进走凶性竞争,在蚕食现有市场份额的同时,也打乱了走业平常竞争秩序。

近年来,随着市场准入条件的挑高、监管的逐步规范以及环保压力的不息添大,走业落后产能的生存空间正在缩短。根据2013年工信部发布的《修建防水卷材走业准入条件》(现在正在重新修订)请求,新建改性沥青类防水卷材项现在单线产能不矮于1000万平方米/年,高分子防水卷材项现在单线产能周围不矮于300万平方米/年。2016年,国家质检总局发布的《修建防水卷材产品生产允诺证实走细目(2016 版)》,规范了防水材料生产允诺证实走细目。2019年国家住房和城乡建设部开展推动《修建与市政工程防水通用规范》的偏见征集,以“防水设计做事年限”为中央概念,对分别行使环境下的防水工程挑出了基本设防措施、防水层最幼厚度及材料基本性能等请求。各项规定的出台,逐步完善走业标准规范,进而添速走业卓异劣汰的进程。此外,防水材料走业行为高污浊高耗能产业,一向是环保督察的重点,环保治理的趋厉也将赓续迫使矮端及无证产线退出市场。

2.2上市公司竞争上风清晰,市场份额逐步升迁

上市添速龙头企业产能膨胀步伐

走业上市公司市占率赓续升迁,根源在于其资金优裕。一方面企业要扩大市场份额,必要较大的资本支付往添添产能;另一方面,在走业答收账款远大偏高的市场业态下,优裕的营运资金是拓展和维护客户的主要基础,进而撑持产能得到充睁开释。防水材料上市公司自己就是走业内头部企业,自己综相符实力较强,登陆资本市场后,拥有了更通顺的融资渠道,从而形成“强者愈强”的局面。

经过吾们统计,东方雨虹于2008年上市至今共完善四次募资,包括一次IPO,两次定添以及一次可转债发走,共召募资金37.94亿,无数用于公司产能膨胀。东方雨虹在上市之初,防水卷材产能为0.15亿平方米,防水涂料产能为1.5 万吨。截至2019年三季度,两项产能别离达到3.76亿平方米和166.5万吨。科顺股份于2018年上市以来,积极推进陕西渭南、湖北荆门、广西崇左、福建三明以及德州二期扩建项现在标建设,2020年公司拟进走定添,进一步添添营运资金。凯伦股份在2017年上市后,在江苏苏州和河北唐山生产基地的基础上,逐步完善全国性组织,现在拟在湖北黄冈、四川南充和陕西寿县建设新的产线。

2019年1-9月,653家周围以上防水企业营收累计为690.03亿元,同比添长16.3%;业内三家A股上市公司东方雨虹、科顺股份和凯伦股份累计营收达到169.11亿元,同比添长44.10%,添速远超走业平均程度,市占率达到24.5%。

为进一步直不悦目表明A股上市公司在防水市场竞争中的上风地位,吾们选取了其中周围体量相对较幼的凯伦股份与新三板上市公司鼎新高科(837182.OC)、赛力克(831594.OC)进走对比分析。赛力克与鼎新高科在2018年交易周围在1亿元旁边,属于地方性防水企业,在防水市场中具有必定竞争力。

凯伦股份借助资本上风,周围膨胀速度清晰优于清淡地方性防水企业。2017年凯伦股份交易收好为3.94亿元,鼎新高科和赛克力别离为1.01亿元、0.71亿元,三者体量差距并非相等清晰。但凯伦股份在2017年10月正式登陆A股以后,膨胀速度大大添快,周围也遥遥领先其余两家企业。根据凯伦股份业绩快报,2019年交易收好10.41亿元,同比添长68%。而鼎新高科2019年交易收好1.01亿元,同比消极18%,赛力克2019年营收展望仅为0.84亿元(年报未公布,遵命中期收好*2 倘若)。

上市公司资金实力无可比拟

防水走业上市公司答收账款周围较大的题目一向被市场诟病,但是吾们认为走业答收账款过高的情况对上市公司来说是一把双刃剑。一方面答收账款实在占用了企业较大资金且存在必定回款风险,不过另一方面,答收账款也制约了非上市公司业务的膨胀,进而变相成为了头部企业的护城河。异日走业荟萃度的升迁也将使得头部企业在产业链中的话语权有所添强,届时答收账款题目也会得到缓解,推动走业走上一个更为良性的发展道路。

A股上市公司答收账款回收速度要好于其他企业。吾们选取东方雨虹、科顺股份、凯伦股份、鼎新高材和赛力克进走对比,发现鼎新高材与赛力克这两家新三板上市公司的答收账款周转率集体要矮于三家A股上市公司。

央企强势介入,跨界添速走业整相符

防水市场的迅速发展以及“大走业,幼企业”的格局,不息吸引着多多实力企业跨界进入,这将添速走业荟萃度的升迁。最为典型的是2019年央企北新建材大举收购四川蜀羊、河南金拇指、禹王防水等多家防水企业,形成遮盖全国的十大防水产业基地组织,所收购企业2018年相符并收好达到19.5亿元,周围仅次于东方雨虹和科顺股份,跻身全国前三。异日凭借央企富强的资金实力和客户资源,北新建材防水业务在原先基础上将获得大周围拓展。除此之外,三棵树、亚士创能、伟星新材等上市公司也经由过程兼并重组或者新建生产基地等方式切入防水周围。三棵树收购广州大禹防水技术开发有限公司并在多地投资竖立防水产业基地;亚士创能计划在石家庄新建防水卷材生产线并在安徽滁州竖立始个防水材料生产基地;伟星新材也力争将防水业务造就为公司“第二主业”。

分析防水走业上市公司近三年的发展轨迹,吾们认为现在防水市场有余大且相对松散,有资金实力的企业仍将处于迅速发展时期。新进者的强势展现,最先感受到压力的答是资金实力单薄的中幼企业。参考中国建材对水泥走业的整相符,北新建材有看以走业领导者的姿态重塑防水走业格局,异日无论是不息并购或者新建产线,产能膨胀的步伐不会停留,走业荟萃度也将赓续升迁。

下游房地产荟萃度的升迁,利好头部防水企业

因为消耗者对防水产品的品牌和质量的偏重,以及精装修、战略集采模式的通俗,具备品牌、质量、资金、服务上风于一体的防水走业头部企业逐步成为大型房企的主要供答商,所以大型房企市占率的升迁也是防水走业荟萃度升迁的主要催化因素。根据中国品牌榜数据,2020中国房地产开发企业500强始选防水材料品牌中,前10名始选率相符计达到97%,均为业内著名企业。

现在国家对房地产调控力度不减,在走业下走周期下,中幼房企所受冲击尤为清晰,而大型房企市场份额则在逐步扩大。2019年,以碧桂园、恒大、万科等为始TOP30房企出售面积达到5.52亿平方米,市占率达到32.15%,较上年同期升迁1.64个百分点;TOP100 房企出售面积达到7.61亿平方米,市占率达到44.36%,较上年同期升迁0.65个百分点。

陪同消耗者对生活品质寻求日好升迁,修建漏水将主要影响房企现象,同时防水材料占总施工投资比重较幼,所以大型房企对防水产品价格的敏感度相对较矮,但对质量和品牌更添偏重。此外大型地产商清淡业务组织全国,对供答商的供货能力、专科服务以及反答速度也是主要考量。

大型房企逐步推走战略集采模式,即综相符汇总旗下多个项现在标实际需求,对联相符类的产品进走荟萃采购。而且商品房精装修排泄率的升迁,也使得房企对防水材料采购需求添添。因为集采订单清淡金额较大,并且房企采购防水材料清淡采用先货后款方式,且附带必定账期,所以资金实力较差的中幼型企业难以获取订单。

3.受好地产、旧改和基建,市场需求仍将不息添长

3.1下游以房地产周围消耗为主,需求集体保持强劲

防水材料下游需求主要荟萃在房地产和基建周围。根据中国产业信息网数据,房建周围占比达到80%,公共交通、水利等基建周围占比为20%旁边。

下游房地产走业集体运走稳定、基建投资力度不减,防水材料市场需求不息保持强劲。国家统计局数据表现,2019年全国周围以上企业沥青和改性沥青防水卷材产量达到18.5亿平方米,同比添长22.6%。此外,根据中国修建防水协会发布的《修建防水走业“十三五”发展规划》,请求“十三五”期间主要防水材料产量的年均添长率保持在6%以上,到2020年,主要防水材料总产量达到23亿平方米”。

3.2房地产收工修复仍将一连

防水材料需求贯穿整个房屋施工链条,主要行使部位是地下室、室内厨卫阳台以及屋面,占比别离为40%、13%和47%。吾们认为地下室需求与房地产开工情况有关性高,其余部位需求主要对答房屋收工端。

现在房地产政策主基调照样是“稳”字当先,调控大趋势并未放松,商品房出售面积与土地购置面积添速双双下滑。2019年全国商品房出售面积为17.16亿平方米,同比下滑0.1%,添速较上年同期回落1.4个百分点;土地购置面积为2.58亿平方米,同比下滑11.40%,添速较上年同期回落25.6个百分点。此前受房企高周转战略的刺激,新开工面积尚能维持较高添速,但受房屋出售和土地购置下走趋势拖累,新开工面积添速也开起逐步回落。2019年全国房屋新开工面积为22.72亿平方米,同比添长8.5%,添速较上年同期消极 8.7百分点。吾们展望,2020年房地产新开工面积或将一连回落走势。

为缓解资金压力以及在房地产下走周期添紧推盘,房企实走“高周转”战略,但在施工端,开发商则有意调整施工节奏,导致2017-2019年收工面积添速均较为矮迷。不过在期房交房的刚性收敛下,2019年下半年开起房企施工节奏添快,8月份之后,单月收工面积添速开起转正,地产产业链添速向收工端传递。2019年全国房屋收工面积为9.59亿平方米,同比添长2.6%,而上年同期为下滑7.8%。

疫情短期对房地产投资、出售以及施工均会产生必定冲击,待市场企稳后,房地产收工逻辑将不息演绎。吾们认为,疫情好转后,收工的修复具有一连性。从新开工和收工剪刀差角度分析,近两年产业链主要传导路径为“新开工—预售—施工—收工”,剪刀差修复的动能也是来源于预售交房的刚性收敛,2018以来赓续高位的新开工面积也将在这两年转化为收工面积。此外,随着房企拿地意愿降矮,资金可更多向施工端倾斜,也将推动收工的修复。

吾们认为,异日房地产开工端对防水材料消耗拉动力度将削弱,但位于房屋建设中后期的屋面及室内防水尚有需求开释。集体而言,房地产周围对防水材料的添量需求照样存在。

3.3旧改挑速,房屋修缮周围需求将添速开释

现有房屋修建物的修缮蕴藏极大防水材料需求。根据《屋面工程技术规范》,屋面防水等级分为Ⅰ级~Ⅳ级,其中清淡修建,包括清淡的工业与民用修建、清淡住宅、清淡办公楼、私塾、旅馆等,相符理行使年限10年。根据东方雨虹2018年债券评级报告数据,吾国各类房屋修建保有量已超过400亿平方米。2010年之后吾国房屋收工面积均在10亿平方米旁边,远超2005年的5.3万亿平方米。所以吾们判定,房屋修缮高峰期已经临近,现有房屋修建物的修缮对防水材料的需求将同步添长。近年来,东方雨虹、科顺股份等龙头企业纷纷添大防水施工业务拓展力度,异日也将在防水修缮市场上夺得先机。

全国老旧幼区改造添速推进,防水材料存量市场需求开释将清晰添快。老旧幼区是指2000年(含)前建成的环境条件差、配套设施不全或侵害主要、无窒碍建设缺失、管理服务机制不健全。老旧幼区改造的一个主要内容就是房屋的修缮翻新。2019年4月,住建部会同发改委、财政部说相符印发《关于做好2019大哥旧幼区改造做事的关照》,标志着老旧幼区改造已经上升到国家的高度。此后各省市也一连跟进,发布老旧幼区改造计划。2020年4月14日,国务院常务会议确定添大城镇老旧幼区改造力度,推动惠民生扩内需,2020年各地计划改造城镇老旧幼区3.9万个,涉及居民近700万户,比2019年添添一倍,重点是2000岁暮前建成的住宅区。

面对资金来源题目,国家也在不息出台政策进走资金声援,助力老旧幼区改造顺当进走。2019年9月财政部、住建部印发《中央财政城镇保障性安居工程专项资金管理办法》,专项资金声援周围包括老旧幼区改造。2020年4月3日国务院联防联控机制举走的讯息发布会上,财政部副部长许宏才外示2020年专项债投向新添城镇老旧幼区改造周围。

根据住建部数据,全国基础设施老化、环境较差的老旧幼区数目占比60%以上,全国待改造老旧幼区约16万个,修建面积约40亿平米。吾们认为防水材料需求主要荟萃在屋面防水,常用产品为改性沥青卷材,遵命老旧幼区平均楼层为6层计算,则防水卷材需求在6.6亿平方米旁边(只考虑顶层修缮)。倘若2020年计划改造的老旧幼区3.9万个通盘完善,则能够新添防水卷材需求1.61亿平方米,房屋修缮市场对防水卷材需求添速8.7%旁边。倘若防水卷材产量占防水材料比例为65%,对答房屋修缮市场对防水材料需求添长5.7%。

3.4 反周期调节预期升温,基建周围需求有看添添

新冠疫情对国民经济造成冲击,经济面临下走压力,基建托底预期升温。新冠疫情主要影响吾国一季度社会平常生产生活,且已在全球蔓延。吾国经济的三驾马车—投资、消耗以及出口均将面临挑衅,行为当局发挥主导作用的基建有看成为拉动经济的主要手腕。现在,多省份已一连公布2020年重点建设项现在投资计划,投资总额庞大,基建投资仍是其中主要片面。

现在防控地方当局隐性债务风险的力度并未削弱,地方基建项现在标添量资金主要来源还将依赖专项债。吾们分析了基建投资资金的五大主要来源,即国家预算内资金、国内贷款、行使外资、自筹资金以及其他资金,认为社会资金流入将不息受到限定、疫情对国民生活的冲击也使得国家财政面临必定压力、土地财政因为房地产周期性因为已显疲态,所以专项债将成为拉动基建投资回升的中央力量。

2019年下半年开起,当局已一连出台专项债对基建投资的声援政策,如:批准专项债行为相符条件的宏大项现在资本金;调整片面补短板基础设施项现在标最矮资本金比例;挑前下达2020年专项债片面新添额度等。截至2020年3月26日,财政部已经挑前下达了2020年新添专项债额度相符计1.29万亿,将通盘用于基础设施建设,而2019年2.15万亿专项债投入基建周围的比例仅占25%旁边。根据21世纪经济报道,监管部分已下发请求,清晰2020年全年专项债不得用于土地贮备、棚改等与房地产有关周围。这一系列政策都在鼓励专项债资金向基建周围流入。

从现在情况看,受资金收敛,基建投资固然难有大幅升迁,但有看表现温暖回升的态势。面对疫情对经济的影响,后期不倾轧当局不息添大反周期调节力度。2020年3月27日,中央政治局会议强调“添大宏不悦目政策调节和实走力度,积极的财政政策要更添积极有为”,后续将正当挑高财政赤字率,并发走稀奇国债,添添地方当局专项债券周围。综相符判定,基建周围对防水材料的消耗将展现必定幅度添长。

3.5 2020年市场空间或将同比添添7.2%

根据工信部数据,2019年,周围以上修建防水材料企业共653家,交易收好达到990.4亿元,倘若以周围以下企业市场份额占比50%推算,则市场容量约为2000亿元。根据各周围需求占最近看,房屋有关周围市场空间为1600亿元,基建周围市场空间为400亿元。

东方雨虹2017年民用防水(零售渠道)收好占比约15%,吾们近似类推房屋修缮市场占防水材料总需求的15%,则新建房屋需求占比为65%,基建周围需求占比20%。

吾们对2020年防水材料市场空间测算如下:新建房屋开工端占总需求的26%(65%*40%),同比持平;收工端为占总需求的39%(65%*60%),同比添长10%;房屋修缮占总需求的15%,需求添速5.7%;基建周围占总需求的20%,同比添长12%;综相符测算,防水材料总需求将同比添长7.2%,市场空间约为2143亿元。

4. 原油价格下跌带动石化产品回落,走业成本端压力削弱

防水走业属于轻资产走业,原材料在生产成本中占比极高,所以企业盈余情况对原材料价格相对敏感。根据东方雨虹2018年报数据,防水材料产品中,直接材料在生产成本中占比约91%。

防水材料生产所需的原材料主要为沥青、聚酯胎基、SBS改性剂、基础油、膜类(含阻隔膜)、聚醚、乳液、石蜡等石化产品,所以公司生产成本与国际制品油价格痛痒有关。尤其原材料中占比最高的沥青价格与国际原油价格走势基本保持相反。

吾们认为,因为石化产品的价格转折幅度较大,浅易的不悦目察单年各类原材料成本占比难以反映实在原材料成本组成,产品中质料用量比例的探索更为关键。鉴于防水材料栽类众多,规格纷歧,吾们选取走业主流的SBS改性沥青卷材来进走成本拆分。

根据科顺股份招股表明书,吾们以2014-2016年公司沥青用量为基准,近似得到沥青(吨)、膜类(平米)、聚酯胎基(平米)、SBS改性(吨)、基础油(吨)的用量比例为1:1326:325:0.05:0.14。

2020年随着全球疫情的不息蔓延,世界经济陷入停留,导致国际原油价格大幅下滑,下游有关石化产品价格也展现清晰回落,防水企业收好空间将随之升迁。截至2020年4月16日,布伦特原油现货价跌至18.18美元/桶,同比下跌74.37%;华东地区SBS改性沥青价格为3150元/吨,同比下跌27.59%;国内SBS价格为9100元/吨,同比下跌33.58%。因为各家企业的原材料库存分别,吾们展望成本消极对毛利率的升迁将在2020年Q2逐步展现。

5. 提出关注

东方雨虹:公司行为防水走业绝对龙头,上市以来产能赓续膨胀,现已逐步完善全国组织,优质的产品、服务和丰富的资金实力使得公司在竞争中上风清晰,后续随着产能的充睁开释,市占率有看稳步升迁。2020年石化原材料价格的下滑,也将带动公司生产成本的下走。此外,公司借助现有防水业务渠道,近年来积极推动民建建材产业链品类膨胀,异日随着各类功能性建材进入收获期,将给公司发展注入新的动能。

科顺股份:公司现在是产能仅次于东方雨虹的全国第二大防水企业,现在拥有佛山、昆山、重庆、德州、鞍山、南通、荆门、渭南八大生产基地,异日计划在广西和安徽不息新建生产基地。公司由南向北,自东向西,逐步完善全国组织,确保公司产品以较矮的仓储、物流成本辐射全国市场,可已足客户多元化产品的需乞降全国性的供货请求,升迁公司拿单能力。此外,原材料价格矮位也同样对公司业绩产生积极影响。

6. 风险挑示

下游房地产和基建周围需求不敷预期风险:若受政策调控影响,房地产防水材料需求超预期下滑,或者反周期调节力度有限,基建周围需求回升不敷预期,走业总需求将承受必定压力。

旧改资金不到位:倘若旧改资金无法到位,将影响全国旧改进度,进而影响对防水材料的需求。

市场荟萃度升迁不敷预期风险:防水走业市场荟萃度一向较矮,充斥着大量中幼型企业,若这一情况异国得到有效改善,走业的良性发展照样足够挑衅。

原材料价格上涨风险:防水材料的原材料主要为石化产品,若原油价格超预期回升,进而带动石化产品涨价,将腐蚀走业内公司收好。

答收账款回收风险:因为整个走业面对下游客户话语权都较弱,所以答收账款题目较为特出,若答收账款不及准时收回或形成坏账,将影响走业内公司资金周转及盈余情况。

来源:金融界网站

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